장단기금리차 역전되면 주식은? 실제 사례로 보기

지난 글에서 장단기금리차는 건물주가 5년 계약에 붙이는 웃돈과 같다고 했습니다. 평소에는 웃돈이 붙어서 플러스이고, 투자자는 그 웃돈이 커지는지 줄어드는지를 본다고요. 오늘은 그 웃돈이 사라져 아예 거꾸로 뒤집히는 경우, 즉 '장단기 금리 역전'이 왜 경기침체 신호로 불리는지, 그리고 실제로 주식시장에서는 무슨 일이 있었는지 보겠습니다.

거꾸로 뒤집히면? 역전이 경기침체 신호인 이유

그런데 몇 년 뒤, 같은 건물주에게 다시 물어보니 이번엔 대답이 달라졌습니다.

1년 계약

월 10만 원

5년 계약

월 9만 원

예전엔 "길게 하려면 더 내라"던 건물주가 이번엔 오히려 깎아주는 겁니다. 이유를 물으니 이렇게 답합니다.

"요즘 이 부근에 공실이 많이 생기고 있어서, 내년에는 월세를 더 내려야 할 것 같아요. 그럴 바엔 지금 9만 원에라도 5년 동안 꼬박꼬박 받는 게 낫죠."

이게 바로 장단기 금리 역전입니다. 장기 금리에는 "앞으로 단기 금리가 어떻게 될지"에 대한 예상이 담겨 있습니다. 시장이 "경기가 나빠져서 중앙은행이 금리를 내릴 것"이라고 보면, 지금 높은 금리로 길게 묶어 두려는 사람이 몰리면서 장기 금리가 단기 금리보다 낮아집니다.

금리로 치면 단기 금리는 3.5%인데 장기 금리는 3.2%로, 장기 금리가 더 낮아지는 상황입니다. 장단기금리차는 3.2% − 3.5% = −0.3%포인트, 마이너스가 됩니다.

평소엔 플러스여야 할 값이 마이너스로 뒤집혔다는 건, 채권시장이 경기 악화에 돈을 걸고 있다는 뜻입니다. 그래서 장단기 금리 역전은 경기침체의 대표적인 경고등으로 불립니다.

실제 사례: 경고등은 얼마나 잘 맞았을까

가장 유명한 건 미국 10년물과 2년물 국채 금리차입니다. 과거 미국 경기침체 전에는 대부분 이 역전이 먼저 나타났습니다.

역전 시기	이후 무슨 일이 있었나
2000년 초	닷컴 버블 붕괴. S&P500은 2002년 10월까지 약 40% 하락
2006년 여름	2008년 글로벌 금융위기. S&P500은 2009년 3월까지 하락
2022년 7월~2024년 9월	역대 최장인 2년 2개월간 역전. 그런데 미국은 경기침체에 빠지지 않았음

2022년 사례가 중요합니다. 당시 역전은 경기 악화 예상보다, 미국 중앙은행(연준)이 물가를 잡으려고 기준금리를 급하게 올리면서 단기 금리가 치솟은 영향이 컸습니다. 건물주 예시로 하면, 이 부근에 공실이 늘어서 5년 월세를 깎아준 게 아니라, 1년 월세만 갑자기 크게 올라 5년 월세보다 비싸진 셈입니다.

역전이 경기침체를 예고한 적이 많았지만, 반드시 맞는 건 아니라는 걸 보여준 사례입니다.

투자자는 어떻게 보나

건물주가 5년 계약에 붙이는 웃돈이 어떻게 변하는지 보듯, 세 가지 상황으로 나눠 읽으면 됩니다.

상황	건물주로 치면	시장의 뜻
차이가 벌어진다	5년 계약 웃돈을 더 붙인다	앞으로 경기가 좋아질 거라는 기대가 커지는 중
차이가 좁혀진다	웃돈이 점점 줄어든다	기대가 식는 중
차이가 뒤집힌다	5년 계약을 오히려 깎아준다	경기 악화를 예상하는 경고 신호

여기서 재밌는 포인트가 하나 있습니다. 주가가 크게 빠진 건 역전이 시작될 때보다 역전이 풀릴 때인 경우가 많았습니다. 2000년과 2006년 모두 역전이 풀린 뒤에 본격적인 하락장이 왔습니다. 경기가 실제로 나빠지면 중앙은행이 급하게 금리를 내리고, 그러면 단기 금리가 먼저 떨어져 역전이 풀리기 때문입니다. 그래서 "역전이 풀렸으니 안심"이라고 보면 안 됩니다.

한국에서는 이 값이 선행지수의 7개 구성지표 중 하나로 들어갑니다. 그래서 장단기금리차가 좁혀지면 선행지수도 함께 끌려 내려갑니다.

한국과 미국은 왜 다른 금리를 볼까

지난 글에서 한국 선행지수는 5년 만기 국고채 금리에서 기준금리를, 미국은 10년 만기에서 2년 만기 국채 금리를 뺀다고 했습니다. 둘의 차이는 빼는 금리가 누가 정하는 금리냐에 있습니다.

구분	누가 정하나	얼마나 자주 바뀌나
국고채 금리 (시장금리)	채권시장 참가자들의 거래	매일, 실시간
기준금리 (정책금리)	한국은행 금융통화위원회	1년에 여덟 번 결정

그래서 한국 선행지수의 장단기금리차는 '시장이 보는 앞날의 금리 − 한국은행이 지금 정해 둔 금리'입니다. 시장이 "곧 한국은행이 금리를 내리겠다"고 보면 국고채 금리가 먼저 내려와 차이가 좁혀집니다. 시장이 한국은행보다 한발 먼저 움직이니, 이 값이 선행지수에 들어가는 겁니다.

미국에서 흔히 보는 10년물 − 2년물도 장단기금리차입니다. 다만 빼는 두 금리가 모두 시장금리라는 점이 다릅니다. 10년물도 2년물도 채권시장에서 매일 거래로 정해지니, 시장이 보는 먼 미래와 가까운 미래를 비교하는 셈이죠. 2년물과 10년물은 세계에서 가장 많이 거래되는 국채라 실시간으로 보기 쉽기 때문에 뉴스에서 자주 쓰입니다. 참고로 미국도 경기선행지수를 만들 때는 한국처럼 '10년물 − 정책금리'를 씁니다.

정리

다시 한번 정리하면, 장단기금리차는 돈을 오래 빌려줄 때 얼마나 웃돈을 붙이느냐를 보여주는 값입니다. 웃돈이 커지면 시장이 앞날을 밝게 보는 것이고, 웃돈이 사라져 거꾸로 뒤집히면 시장이 경기 악화를 내다보고 있다는 뜻입니다.

결국 장단기금리차는 건물주가 5년 계약에 1년 계약보다 월세를 얼마나 더 부르느냐로, 이 부근 월세가 앞으로 어떻게 움직일지 엿보는 것과 같습니다.